摘要:股指期货作为一种衍生金融产品,其在中国的推出一直是一个备受争议的话题。直到2010年4月16日股指期货在中国正式上市,仍然有很多人对此持否定态度。本文通过深入分析推出股指期货对中国证券市场的影响,对此问题表达了笔者的基本观点——股指期货的推出是一个必然趋势,并提出了中国推出股指期货的合理化建议。
　　关键词:股指期货 系统性风险 股市稳定
　　
　　一、股指期货的内涵
　　股指期货的全称是股票价格指数期货,也可称为股票指数期货、期指,是指以股价指数为标的物的标准化合约,双方约定在未来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖。股指期货是人们为管理股市风险而创造的一种衍生金融工具。股指期货交易与股票期货交易都是转移股票价格风险的手段。二者的不同之处在于,股票期货交易转移的是单个股票的价格风险,侧重非系统性风险。而股指期货转移的则整个标的股票的价格风险,侧重系统性风险。
　　二、股指期货的特征
　　第一,交易对象为标的股票的综合价格指数,而非股票。商品期货交易的是有形的、实实在在的商品,而股指期货交易的则是无形的股票价格指数,从而可以节省仓储费等。
　　第二,采用保证金交易制,具有高杠杆性。股指期货作为一种期货,与一般的期货交易一样,采用保证金制。投资者只需交纳合约金额的10%,就可以买入股指期货,这样就产生了高杠杆效应。当投资者对股市未来走势预测准确时,可以获得高额利润。但是,如果对股市走势预测错误,其损失也是巨大的。尤其在我国,股指期货的保证金最少要50万,这种大额交易使得获利或损失额更大。
　　第三,能够规避系统性风险。股票市场上的风险分为系统性风险与非系统性风险。非系统性风险可以通过构建投资组合消除,而系统性风险一般很难通过投资组合消除和降低。股指期货可以同时规避系统性风险和非系统性风险:一方面,股指期货以一组股票的价格为标的,从而实现了用投资组合的方式规避非系统性风险的目的;另一方面,股指期货以合约的方式确定未来某一天股票的价格,这样当股价因系统性风险而波动时,投资者就可以用期货市场上的收益来弥补现货市场上的损失。
　　第四,可以进行套期保值。股票价格与股票价格指数是同方向、同幅度变动的。基于这一原理,若投资者想在将来某一天买入股票,但又担心未来股价上涨,就可以在现在买入股指期货,当股价真的上涨时,可以用期货市场的收益来弥补现货市场的亏损;若投资者想在将来某一天卖出股票,但又担心未来股价下降,其可以在现在卖出股指期货以实现套期保值。另外,股指期货为投资者提供了更多的投资工具,提高了股市交易的活跃程度,减轻集中抛售对股市价格的冲击,有利于稳定股市。
　　三、股指期货对我国的影响
　　从国际上来看,股指期货对于促进股市持续健康发展、稳定和完善股市都有着重要作用,推出股指期货是我国深入体制改革特别是金融体制改革的需要,是不断完善我国金融市场的需要,是顺应经济全球化、实现金融国际化的需要。适时地推出股指期货是股票市场发展的必然趋势。2010年4月16日,我国正式推出以沪深300为标的指数的股指期货,从而结束了中国没有股指期货的历史。
　　股指期货对我国证券市场的影响主要体现在以下几个方面:
　　第一,有利于稳定股市,提高流动性。这是股指期货对证券市场最主要的影响。90年代以来,虽然我国的证券市场获得了长足发展,市场质量不断提高。但是,我国证券市场仍处在转轨阶段,市场还不成熟,股价暴涨暴跌现象大量存在,其中的主要原因之一就是我国股市缺乏对冲平衡机制。长期以来,我国股市只允许做多,不允许做空。而股指期货的推出,使做空成为了可能。这样,做多者与做空者就有了平等表达对市场预期的机会,增加了市场平衡的制约力量,有利于形成市场价格的内敛性机制,有利于加速股票价格向其价值回归。例如,当股票价格高于其价值时,投资者就可以通过做空来获得超额收益,并使价格回落到其价值水平;当股票价格低于其价值时,投资者就可以通过做多来获得超额收益,并使价格上升到其价值水平,使价格真实地反映价值。
　　第二,有利于拓宽证券市场的广度。股指期货的推出,丰富了投资者的投资工具,使投资者可以利用更多的投资工具进行套利和保值。同时,随着股指期货的推出,与股指期货相关的产品也会相继产生,从而增加证券市场产品。而且,由于股指期货的高杠杆性和允许做空,将会吸引大量的机构投资者和风险偏好者进入市场,同时,还会吸引大量的QFII进入国内市场。投资工具的增加以及众多的投资者的入场,将会大大拓宽国内证券市场的广度。
　　第三,有利于拓展证券市场的深度。如前所述,股指期货的推出将提高股市交易的活跃程度,扩大交易量,增加"庄家"操纵股市的难度,缓解集中抛售对股票价格的冲击,提高市场承接大笔交易的能力,从而提高证券市场的深度。另外,股指期货允许做空,这就改变了以往单边盈利的局面,做多和做空者都可以盈利,做多者也要考虑做空者的策略,从而强化了市场的竞争机制,使市场估值更加合理,向有效市场迈进一步。
　　第四,有利于优化投资者结构。目前,我国证券市场上的投资者仍以中小投资者为主,机构投资者仅占30%。而中小投资者的投机性强,且资金实力弱,抗风险能力差,不利于证券市场的长期持续健康发展。股指期货交易的门槛较高,资金账户至少要有50万,显然更有利于机构投资者,中小投资者难以介入。这有利于促进证券市场的机构化进程,有利于我国尽快进入机构投资者主导的时代。
　　四、我国推出股指期货的政策建议
　　股指期货在我国刚刚推出,还存在很多不足之处,需要政府及有关部门对其进行监督和监管,以促进其健康发展。在此,笔者提出以下几点建议:
　　第一,借鉴国外先进经验,进一步完善金融市场。完善的金融市场是股指期货交易健康发展的前提条件。目前,金融市场对我国来说尚属新生事物,其运行模式、法律法规还不健全,还需要进一步完善。在这方面,我们要借鉴金融市场较完善的国家,尤其是英国、美国、日本的成功经验,发挥后发优势。
　　第二,加强对股指期货的监管。股指期货作为一种衍生金融产品,具有高风险、高杠杆的特点。而且,其涉及面较广,横跨证券、银行和交易结算制度,交易风险的联动性、集中性较强。因此,相关部门要加强对其的监管,以防范市场风险,维护市场稳定,促进股指期货平稳健康发展。
　　第三,加快股指期货的法律法规建设。股指期货在我国尚属起步阶段,许多法律法规还不健全,迫切需要相关部门结合我国金融市场的特点,进一步修改和完善现有法规,使股指期货交易有法可依、有章可循,避免人为因素影响市场。
　　第四,加快培育有专业知识的证券市场投资者。证券市场的健康发展,需要有一批具备专业知识和操作技巧的投资者参与其中。因此,我们要在相当长的一段时间内,加大投资知识和理财知识的宣传和普及力度,并增加对高校金融等相关专业的教育经费投入。
　　参考文献:
　　【1】邢天才,王玉霞:《证券投资学》,东北财经大学,2007年10月第二版
　　【2】朱玉辰:《推出股指期货,完善股市内在稳定机制》,新浪财经,2009.3.5
　　【3】杨炽:《股指期货对我国股票市场的影响研究》,华中师范大学,2008.5.1
　　作者简介:梁威(1988-),辽宁海城人,东北财经大学金融学院学生,研究方向:金融学。